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郭施亮:酿酒板块是最后的疯狂吗?

金融投资报 2020-11-14 16:48:47
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■郭施亮

白酒板块,在A股市场中被称为真正的不败神话!多年来,市场对白酒股的分歧声音不少,言顶的投资者也非常普遍。但是,从最终的结果来看,白酒股却不断刷新价格的新高水平,并且仍处于不断创造奇迹的过程之中。

时至目前,沪深市场最高市值的上市公司,均为白酒行业,分别是沪市的贵州茅台以及深市的五粮液,对应的股票总市值分别为2.18万亿和1.04万亿。与此同时,超过千亿市值的酒企多达7家。除了青岛啤酒外,其余的千亿市值酒企均为白酒上市公司。由此可见,白酒股确实称得上A股市场的不败神话。

继近期白酒股,尤其是头部白酒股迭创历史新高之后,酿酒板块也开始呈现出明显补涨的迹象,主要体现在三四线的白酒企业,甚至非白酒的酒企,也开始出现明显补涨的走势。截至11月12日收盘,有近10家酒企出现了涨停板的走势,其中包括了三四线的白酒企业,也包括了一些啤酒类上市公司。但是,与此同时,对前期涨幅巨大的头部白酒企业来说,股价走势却出现了明显的分歧,五粮液还出现了收跌的走势,贵州茅台则略微收涨,但短期内似乎存在着较强的抛售压力。

一般而言,当行业板块中的龙头股票完成了加速上涨的行情后,龙身及龙尾的股票也开始出现明显补涨的迹象。如果出现全板块个股的集体补涨,尤其是缺乏基本面支撑,且前期股价明显滞涨的上市公司也步入到加速补涨的队伍时,往往意味着行业板块逐渐步入上涨行情的尾声阶段。

从最近一段时间酿酒板块的价格表现分析,确实显得非常活跃,且对头部白酒上市公司来说,它的估值定价也发生了很明显的变化。几年前,头部白酒企业的平均估值一般不超过30倍,但随着外资的加速进入,却改变了白酒股原来的估值定价水平。截至目前,已有多家白酒股的动态估值超过了50倍,即使是最头部的几家白酒上市公司,例如贵州茅台、五粮液等,它们的动态估值也达到了4、50倍的水平。

市场愿意给予头部白酒股很高的估值定价,很大程度上来自于这类白酒股的确定性增长预期。不可否认的是,相对于三四线的白酒股,头部白酒股具备了价格话语权,且存在不断涨价的预期,在市场处于供不应求的状态,只要把出厂价格稍微提升一下,压缩一下经销商价格与零售价格的价差,那么利润也就出现了明显的增长。由此可见,对当前的白酒股,实际上也是按照未来两三年的盈利能力进行估值定价,并非按照当前的盈利水平进行估值定价。

从估值定价来看,虽然白酒股,尤其是头部白酒股的护城河很宽,且赛道很好,但整体估值水平确实并不便宜。从整个行业板块的估值水平分析,已经处于历史偏高的估值状态,按照当前的股票价格以及股票估值来看,已基本上透支掉未来一两年乃至两三年的盈利增长预期,高位追涨未必会带来较大的损失,但可能需要承受一定的时间成本。

其中,最典型的例子,莫过于白酒龙头贵州茅台。虽然它被称为A股第一高市值的股票,且一直稳守第一高价股的位置,但最近四个月内,贵州茅台的股价却出现了明显滞涨的走势,上市公司正以时间换空间的形式消化自身的估值压力。很显然,对高位追涨的投资者来说,虽然未出现明显的投资损失,但却需要耗费一定的时间成本,四个月以来,投资者未必可以在最赚钱的股票中实现有效的资产增值效果。

经过了一轮价格加速上涨的行情后,酿酒板块终究还是会存在明显分化的走势。但是,从长期的角度出发,头部白酒企业还是会占据足够的竞争优势,且大资金介入程度很深,未来行业板块也会呈现出强者恒强弱者恒弱的运行格局,谁具有价格话语权,谁具有足够的竞争优势,谁就更容易获得资金的青睐。

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